Ի՞նչ է անվտանգության տոկենների առաջարկը (STO):

Անվտանգության տոկենների առաջարկները (STO) ընկերությունների համար կապիտալ ներգրավելու միջոց են՝ բլոկչեյնի վրա թվային արժեթղթեր թողարկելով: Ի տարբերություն հիփ դարաշրջանի ICO-ների, որոնք սովորաբար վաճառում էին «օգտակար տոկեններ», STO-ները նախատեսված են ծրագրավորվող տոկեններով փաթաթված կարգավորվող ֆինանսական գործիքներ ներկայացնելու համար, օրինակ՝ բաժնետոմսեր, պարտքեր, եկամտի բաժիններ կամ ֆոնդային բաժնեմասեր:

Եթե ​​դուք ուսումնասիրում եք տոկենիզացիան, STO-ները (Security Token Offerings) գտնվում են կապիտալի շուկաների և ժամանակակից ֆինտեխի հատման կետում. դրանք համատեղում են ավանդական արժեթղթերի իրավունքները, ներդրողների պաշտպանությունը և կարգավորող բացահայտումները բլոկչեյն ենթակառուցվածքի ավտոմատացման, ծրագրավորման և գլոբալ հասանելիության հետ։ 

Նշանակալի օրինակներից են tZERO-ն՝ կարգավորվող առևտրային հարթակ, որը STO-ի միջոցով ներգրավել է ավելի քան 130 միլիոն դոլար, INX-ը, որը դարձավ ԱՄՆ-ում SEC-ում գրանցված առաջին արժեթղթերի տոկենների IPO-ն, և SPiCE VC-ն՝ տոկենավորված ռիսկային կապիտալի ֆոնդ, որն առաջարկում է մասնակի սեփականություն՝ կարգավորող մարմիններին համապատասխան։

STO vs. IPO vs. ICO vs. IEO

Եթե ​​դուք պլանավորում եք տոկենային բարձրացում (կամ գնահատում եք այն), ապա կհանդիպեք չորս հապավումների, որոնք բոլորն էլ նկարագրում են կապիտալի հասնելու շատ տարբեր ուղիներ: Ճիշտ ուղին կախված է նրանից, թե ում եք ուզում վաճառել (մանրածախ vs որակավորված ներդրողներ), որքան արագ պետք է գործարկեք, կարգավորմանը ենթարկվեք ռիսկի նկատմամբ և արդյոք ցանկանում եք, որ ձեր գործիքը գործի որպես արժեթղթ (կիրառելի իրավունքներով), թե որպես օգտակար տոկեն: 

Սկզբնական հանրային առաջարկ (IPO)

IPO-ն սովորական կամ արտոնյալ բաժնետոմսերը ցուցակագրում է ազգային ֆոնդային բորսայում: Դուք ստանում եք մանրածախ առևտրի լայն հասանելիություն և խորը երկրորդային իրացվելիություն, բայց երկար ժամկետների, լայնածավալ բացահայտումների (S-1/պրոսպեկտ), անդերռայթերի վճարների և հանրային ընկերության շարունակական պարտավորությունների (աուդիտներ, 10-Ks/10-Qs, ներքին հաշվետվություններ) գնով: Լավագույնն է հասուն թողարկողների համար, ովքեր ձգտում են առավելագույն բաշխման և պատրաստ են ստանձնել հանրային ընկերության կառավարումն ու վերահսկողությունը:

Երբ խոսքը վերաբերում է տոկեններին, դրանք չեն համարվում IPO, նույնիսկ երբ կառուցված են որպես արժեթղթերի տոկեններ, քանի որ IPO-ն ենթադրում է իրավաբանական ընկերության բաժնետոմսերի առաջարկ, որը ապահովագրված է բանկերի կողմից և ցուցակված է կարգավորվող ֆոնդային բորսաներում՝ լիարժեք համապատասխանությամբ, ներառյալ պրոսպեկտը և շարունակական հաշվետվությունը: Իրական ընկերության բաժնետոմսերին նմանվող տոկենները, ինչպես տոկենավորված բաժնետոմսերը, մտահոգություն են առաջացրել: Փաստորեն, խոշոր ֆոնդային բորսաները կոչ են արել ավելի խիստ վերահսկողության, քանի որ նման տոկենները կարող են ընդօրինակել բաժնետոմսերի սեփականությունը՝ առանց իրավական պաշտպանության:

ICO (Մետաղադրամների սկզբնական առաջարկ)

ICO-ն վաճառում է օգտակար տոկեններ, որոնք նպատակ ունեն տրամադրել մուտքի/օգտագործման, այլ ոչ թե սեփականության կամ դրամական հոսքի իրավունքներ: ICO-ները պատմականորեն արագ են գործարկվել՝ ունենալով թույլ փաստաթղթավորում, սակայն շատերը բախվել են արժեթղթերի օրենսդրության հետ կապված խնդիրների, երբ տոկենները գործել են որպես ներդրումներ (գնի աճի սպասում): Ներդրողների պաշտպանությունը նվազագույն է. կիրառման ռիսկը կարող է բարձր լինել: Հարմար է միայն այն դեպքում, երբ տոկենը հստակորեն սպառողական օգտակարություն է, և իրավասության վերլուծությունը հաստատում է այդ դիրքորոշումը:

Սկզբնական բորսայական առաջարկ (IEO)

IEO-ն բորսայում հյուրընկալվող տոկենների վաճառք է: Վայրը կազմակերպում, ցուցակագրում և բաշխում է տոկենը իր օգտատերերին՝ կարգավորելով KYC/AML-ը և վճարումները: Սա բարելավում է լոգիստիկան և հասանելիությունը՝ համեմատած DIY ICO-ի հետ, բայց տոկենը սովորաբար դեռևս օգտակար է. կարգավորող դիրքորոշումը տարբերվում է ըստ իրավասության և բորսայի: Վաճառքից հետո իրացվելիությունը սովորաբար գտնվում է հյուրընկալող բորսայում՝ ենթակա դրա ցուցակագրման կանոններին և շուկայի խորությանը:

STO (անվտանգության խորհրդանիշի առաջարկ)

STO-ն թողարկում է արժեթուղթ թոքենի տեսքով՝ բաժնետոմսեր, պարտքեր, եկամտի բաժիններ, ֆոնդային բաժնեմասեր՝ իրավունքներով, որոնք սահմանված են առաջարկի փաստաթղթերում և օրենքով: Ներդրողները ենթարկվում են KYC/AML ստուգման, փոխանցումները թույլատրվում են (օրինակ՝ միայն սպիտակ ցուցակում ընդգրկված դրամապանակներին), և երկրորդային առևտուրը տեղի է ունենում կարգավորվող վայրերում (ATS/MTF), որոնք աջակցում են թվային արժեթղթերին: Դուք պահպանում եք ավանդական արժեթղթերի պաշտպանությունը (բացահայտումներ, ներդրողների իրավունքներ)՝ միաժամանակ ստանալով բլոկչեյնի առավելություններ, ինչպիսիք են ավտոմատացված բաշխումները, շղթայի վրա հիմնված կապիտալիզացիայի աղյուսակները և ավելի արագ, կանոններով պարտադրված հաշվարկները:

STO-ն պահպանում է ավանդական արժեթղթի իրավական պաշտպանությունը՝ միաժամանակ ավելացնելով բլոկչեյնի ծրագրավորելիությունը և գործառնական արդյունավետությունը՝ ավտոմատացված վճարումներ, իրական ժամանակի գրանցամատյաններ և գրեթե ակնթարթային, կանոններին համապատասխանող հաշվարկներ: Սա պրագմատիկ միջին ուղի է այն թողարկողների համար, ովքեր ցանկանում են թոքենների ռելսեր՝ առանց զոհաբերելու համապատասխանությունը կամ ներդրողների իրավունքները:

Ի՞նչ կարող է ներկայացնել անվտանգության տոկենը։

«Անվտանգության թոքենը» մեկ ապրանք չէ։ Այն իրավական փաթեթավորում է՝ գումարած շղթայի տրամաբանությունը, որը կարող է մոդելավորել գրեթե ցանկացած ծանոթ արժեթուղթ։ Ցանկի իմացությունը օգնում է թողարկողներին ընտրել իրենց կապիտալի կարիքներին համապատասխանող ճիշտ կառուցվածքը և օգնում է ներդրողներին հասկանալ, թե իրականում ինչ իրավունքներ են գնում։ 

Ստորև ներկայացված են տարածված կատեգորիաները, դրանց գործնականում աշխատանքի եղանակը և այն, թե ինչ է սովորաբար կոդավորվում թոքենի խելացի պայմանագրում։

Բաժնետոմսեր (սովորական կամ արտոնյալ բաժնետոմսեր)

Տոկենները կարող են ներկայացնել ընկերության կամ հատուկ ներդրումային ընկերության սեփականության իրավունք՝ քվեարկության իրավունքով, տեղեկատվական իրավունքով, համամասնական մասնակցությամբ և (արտոնյալների դեպքում) լիկվիդացման նախապատվություններով, փոխակերպման հնարավորություններով և հակա-նոսրացման հնարավորություններով: Շղթայի վրա գործող կանոնները կարող են սպիտակ ցուցակում ներառել իրավասու ներդրողներին, պարտադրել արգելափակումներ և ավտոմատացնել դիվիդենտների բաշխումը տոկենների գրանցված տերերին: Տիպիկ գնորդներ՝ ռիսկային/մասնավոր ներդրումային ֆոնդեր, ընտանեկան գրասենյակներ և աճ և կառավարում փնտրող հավատարմագրված ներդրողներ:

Պարտք / Պարտատոմսեր / Պարտատոմսեր

Էմիտենտները կարող են տոկենավորել ֆիքսված կամ լողացող տոկոսադրույքով պարտատոմսեր՝ կտրոնների գրաֆիկներով, մարման ժամկետներով, գնման/վաճառքի հնարավորություններով և պայմանագրերով (օրինակ՝ լծակային կամ ծածկույթի թեստեր): Խելացի պայմանագրերը հետևում են չմարված հիմնական գումարին, կուտակում են տոկոսներ, ակտիվացնում են վճարումների ջրվեժներ և կարող են դադարեցնել փոխանցումները պայմանագրերի խախտման դեպքում: Օգտակար է մասնավոր վարկավորման, առևտրային ֆինանսավորման կամ նախագծային պարտատոմսերի համար, որտեղ ավելի արագ վճարումները և թափանցիկ սպասարկումը արժեքավոր են:

Ակտիվներով ապահովված պահանջներ

Ապահովված է որոշակի ակտիվներով՝ անշարժ գույք, սարքավորումների վարձակալություն, դեբիտորական պարտքեր/հաշիվ-ապրանքագրեր, երաժշտական/ֆիլմերի հոնորարներ, ածխածնային կրեդիտներ: Տոկենները կարող են կապվել լողավազանի ավագ/մեզզանին տրանշի հետ, կոդավորել իրավասության չափանիշները և անցնել դրամական հոսքերի ջրվեժների միջով (վճարներ → ավագ տոկոս → կրտսեր մնացորդներ): Օրակոլները/կառավարիչները վկայում են ակտիվների կատարողականի մասին. ներդրողները տեսնում են շղթայի վրա NAV-ը և բաշխման պատմությունը:

Ֆոնդի տոկոսներ (PE/VC/hedge, սնուցող ֆոնդեր)

LP-ի մասնաբաժինները կարող են թողարկվել որպես տոկեններ սնուցող կամ գլխավոր սնուցող կառուցվածքում, ներառելով բաժանորդագրության սահմանաչափեր, ներդրողների որակավորումներ, դարպասներ, կողմնակի նամակների պայմաններ և փոխանցման սահմանափակումներ (օրինակ՝ միայն այլ որակավորված գնորդների համար): Երկրորդային առևտուրը կարող է տեղի ունենալ կարգավորվող ATS/MTF հարթակներում՝ բարելավելով պատմականորեն ոչ լիկվիդ ֆոնդերի բաժնետոմսերի իրացվելիությունը՝ միաժամանակ պահպանելով համապատասխանությունը:

Եկամուտների բաժին / Շահույթի բաժին

Պայմանագրային պահանջներ ապրանքից, IP պորտֆելից, հանգույցների նավատորմից կամ SaaS բիզնեսից համախառն եկամտի կամ EBITDA-ի վերաբերյալ: Խելացի պայմանագրերը չափում են օգտագործման վրա հիմնված բաժանումները, սահմանում են սահմանաչափեր կամ հետգնման տարբերակներ, և հոսքային վճարումներ են կատարում ֆիքսված ժամանակահատվածներում: Հայտնի է ստեղծող տնտեսությունների և ենթակառուցվածքային նախագծերի համար, որոնք ցանկանում են ոչ նոսրացնող ֆինանսավորում՝ թափանցիկ, ծրագրային բաշխումներով:

Իրավական իրավունքները ներկայացված են առաջարկի փաստաթղթերում (բաժանորդագրության պայմանագիր, պրոսպեկտ, OM, պայմանագիր): Թոքենը արտացոլում է այդ իրավունքները կոդում՝ սպիտակ ցուցակներ (ով կարող է պահել), փոխանցման կանոններ (երբ/ինչպես կարող է այն առևտուր անել), փակումներ/դարպասներ, վճարման ժամանակացույցեր և համապատասխանության ստուգումներ (KYC/AML, իրավասության ֆիլտրեր): Այս երկվությունը՝ իրավական փաստաթղթերը և ծրագրավորվող կոդը, այն է, ինչը անվտանգության թոքենները դարձնում է և՛ կիրառելի դատարանում, և՛ հուսալի շղթայի վրա:

Ինչո՞ւ թողարկել (կամ գնել) անվտանգության տոկեններ։

STO-ները ավանդական արժեթղթերի իրավական պարզությունը բերում են բլոկչեյնների արագությանը և ծրագրավորելիությանը: Թողարկողների համար դա կարող է նշանակել ավելի էժան և արագ կապիտալի ձևավորում՝ ներկառուցված համապատասխանությամբ: Ներդրողների համար դա կարող է բացել նախկինում դժվարամատչելի ակտիվների դասեր՝ ավելի լավ թափանցիկությամբ և (որոշ դեպքերում) իրացվելիությամբ: Ահա, թե իրականում ինչ է շահում յուրաքանչյուր կողմը գործնականում:

Առավելություններ թողարկողների համար

• Ծրագրավորվող համապատասխանություն – Փոխանցումները ձեռքով վերահսկելու փոխարեն, թողարկողները կանոնները կոդավորում են անմիջապես տոկենի մեջ։ Կիրառվում են շղթայի սպիտակ ցուցակներ և փոխանցման սահմանափակումներ։ ով կարող են գնել/պահել ըստ իրավասության, հավատարմագրման կարգավիճակի, կողպեքների, պահման սահմանաչափերի և նույնիսկ մեկ ներդրողի համար սահմանաչափերի: Սա նշանակում է ավելի քիչ ձեռքով սխալներ, ավելի մաքուր աուդիտներ և ավելի պարզ միջսահմանային բաշխում՝ բացառությունների և վայրի կանոնների սահմաններում:
  
• Գործառնական արդյունավետություն – Կորպորատիվ գործողությունները դառնում են կոդ։ Դիվիդենտները/կտրոնները կարող են հաշվարկվել և վճարվել ավտոմատ կերպով գրանցամատյանների տերերին. սահմանաչափի աղյուսակները թարմացվում են իրական ժամանակում. քվեարկության պատուհանները, համաձայնությունները և փոխակերպումները կատարվում են խելացի պայմանագրերի միջոցով։ Հետին գրասենյակը աղյուսակների համաձայնեցումից անցնում է ավտոմատացված աշխատանքային հոսքերի վերահսկողության, և ներդրողները տեսնում են ավելի քիչ հաշվարկային ընդմիջումներ։
  
• Ֆրակցիոնիզացում – Տոկենները հեշտացնում են ավելի փոքր նվազագույն սահմանաչափերի առաջարկը՝ առանց վարչական ծախսերի ավելացման: 50 միլիոն դոլարի անշարժ գույքի հատուկ ֆինանսավորմամբ զբաղվող ընկերությունը կամ վարկային ֆոնդը կարող են ընդունել շատ ավելի որակավորված ներդրողների ավելի ցածր տոմսերով՝ ընդլայնելով շուկայի շրջանակը՝ պահպանելով նույն օրինական իրավունքներն ու բացահայտումները:
  
• Ավելի արագ կարգավորում – Փոխանցումները կատարվում են շղթայի վրա րոպեների ընթացքում՝ գրանցողի միջոցով T+2 (կամ ավելի երկար) փոխանակման փոխարեն: Գրեթե ակնթարթային հաշտեցումը նվազեցնում է գործընկերոջ և գործառնական ռիսկերը, պարզեցնում է երկրորդային գործարքները համապատասխան հարթակներում և ավելի արագ ազատում է գրավը:
  
• Համաշխարհային հասանելիություն (կանոնների սահմաններում) – Իրավասությանը համապատասխանող սպիտակ ցուցակները ճանաչված բացառությունների (օրինակ՝ Reg D/Reg S ԱՄՆ-ում) և կարգավորվող առևտրի վայրերի (ATS/MTF) հետ համատեղելով՝ թողարկողները կարող են առաջին օրվանից հասանելիություն ունենալ բազմաթիվ շուկաներում գործող որակավորված ներդրողներին՝ առանց յուրաքանչյուր աշխարհագրության համար իրենց անվտանգությունը վերականգնելու։

Առավելություններ ներդրողների համար

• Հստակ իրավունքներ և բացահայտումներ – Ի տարբերություն շատ «օգտակար տոկենների», անվտանգության տոկենները կրում են արժեթղթերի մասին օրենքի ծանոթ պաշտպանությունները՝ փաստաթղթերի առաջարկ, աուդիտի ենթարկված ֆինանսական տվյալներ, որտեղ դա կիրառելի է, պայմանագրեր, քվեարկության պայմաններ և հետադարձ իրավունք։ Տոկենը արտացոլում է այդ իրավունքները կոդում, բայց իրավական պահանջը գտնվում է փաստաթղթերում, այնպես որ ներդրողները ճշգրիտ գիտեն, թե ինչ են իրենց պատկանում։
  
• Բարելավված մուտք – Կոտորակային մուտքը թույլ է տալիս ներդրողներին մասնակցել ակտիվների այն դասերին, որոնք նախկինում պահանջում էին յոթանիշ տոմսեր՝ մասնավոր վարկ, PE/VC սնուցող ֆոնդեր, եկամուտ բերող անշարժ գույք կամ եկամուտների բաշխման գործարքներ՝ միաժամանակ պահպանելով նույն տեղեկատվական իրավունքները, ինչ խոշոր չեկերը։
  
• Հնարավոր իրացվելիություն – Կողպեքների ժամկետի ավարտից և վայրի հասանելիությունից կախված՝ տոկենները կարող են առևտուր անել կարգավորվող երկրորդային շուկաներում, որոնք աջակցում են թվային արժեթղթերին: Դա կարող է կրճատել մասնավոր շուկաներում տարածված «պահելու համար ելքի» խնդիրը՝ ապահովելով լրացուցիչ հնարավորություններ՝ առանց զոհաբերելու համապատասխանությունը:
  
• Ստուգելի թափանցիկություն – Շղթայի վրա գտնվող գրանցամատյանները ցույց են տալիս բաժնետոմսերի և փոխանցումների պատմությունը, իսկ որոշ կառույցներ շղթային հրապարակում են հավաստագրված NAV/գնագնման տվյալներ: Ներդրողները ստանում են պորտֆելի ավելի պարզ, արագ պատկերներ, ավելի հեշտ աուդիտի հետքեր և ավելի քիչ հաշտեցման անակնկալներ, հատկապես, երբ ներգրավված են բազմաթիվ միջնորդներ:
  

Ինչպես է սովորաբար գործում STO-ն

Անվտանգության տոկենների առաջարկը համատեղում է կապիտալի շուկայի իրավունքը բլոկչեյնի հետ։ Գաղափարից մինչև գործող տոկեն անցնելը պահանջում է իրավական, տեխնիկական և բաշխման աշխատանքների հաջորդականություն, որպեսզի կոդն ու պայմանագրերը նույն բանն ասեն։ 

Ահա ծայրից ծայր հոսքը և թե իրականում ինչ է ենթադրում յուրաքանչյուր փուլը։

1. Իրագործելիություն և կառուցվածքավորում

Նախքան խելացի պայմանագրի կոդի տող գրելը, դուք որոշում եք, թե ինչ արժեթուղթ եք թողարկում և ում համար է այն նախատեսված։ Դա է որոշում մնացած ամեն ինչ՝ իրավասությունը, բացահայտումները, արգելափակումները և նույնիսկ այն շղթան, որի վրա եք տեղակայում։

• Ընտրեք գործիքը։ Դուք ներդրում եք կատարում բաժնեմասով (սովորական/արտոնյալ՝ քվեարկության իրավունքով/դիվիդենդներով), պարտատոմսով/պարտատոմսով (ֆիքսված կամ լողացող կտրոնով, մարման ժամկետով, պայմանագրային), ֆոնդի մասնաբաժնով (սնուցող/SPV) թե՞ եկամտային բաժնեմասով: Սկզբում գրեք ժամկետային աղյուսակը. տոկենը կարտացոլի այն:
• Ընտրեք իրավական փաթեթըԹողարկողների մեծ մասը ձևավորում է հատուկ մասնագիտացված ընկերություն (ՍՊԸ/ԲԸ/ԲԸ) կամ սնուցող ընկերություն, որը պահում է հիմքում ընկած ակտիվը(ները): Այս կազմակերպությունը թողարկում է արժեթուղթը և ամրագրում է ներդրողի իրավունքները ավանդական փաստաթղթերում (բաժանորդագրության պայմանագիր, բաժնետերերի համաձայնագիր, առաջարկի հուշագիր):
• Քարտեզագրեք ներդրողների բազանՄիայն հավատարմագրված, թե՞ մանրածախ։ Տեղական, թե՞ միջսահմանային։ Ընտանեկան գրասենյակներ vs. RIA vs. ֆինտեխ հարթակներ։ Ձեր գնորդի պրոֆիլը որոշում է նվազագույն չափերը, բացահայտումները, մարքեթինգային սահմանափակումները և փոխանցման կանոնները։
• Գործարկել իրագործելիությունը։ Մոդելավորեք եկամուտները, ծախսերը (իրավաբանական, աուդիտներ, KYC, տեխնիկական, վայրի վճարներ), ժամանակացույցը և իրացվելիության ուղին (կա՞ արդյոք ձեր իրավասության/գործիքի համար համապատասխան երկրորդական վայր): Հաստատեք տվյալների աղբյուրները NAV/գնորոշման համար, եթե ակտիվը դինամիկ է:
• Առաքվում ՝ ժամկետային աղյուսակ, կորպորատիվ կառուցվածքի պլան, կապիտալիզացիայի աղյուսակի մոդել, թիրախ-ներդրող մատրից, նախագծի ժամանակացույց/բյուջե։

2. Կարգավորման ուղի

Համապատասխանությունը շուկա մուտք գործելու գլխավոր գործոնն է։ Վաղուց դիմեք խորհրդատուի, որպեսզի ձեր տոկենավորված արժեթուղթը լիովին տեղավորվի գործող ռեժիմի մեջ, և դուք իմանաք, թե ինչպես/որտեղ այն կարող է առևտուր անել։

• Միացյալ Նահանգներ (օրինակներ):
  • Գրանցում D 506(c): Թույլատրվում է ընդհանուր առաջարկներ, միայն հավատարմագրված ԱՄՆ ներդրողներ (պահանջվում է ստուգում). 12 ամսվա փոխանցման բնորոշ սահմանափակումներ:
  • Reg S: Առաջարկներ արտասահմանում բնակվող ոչ ԱՄՆ անձանց համար. հաճախ զուգակցվում է Reg D-ի հետ զուգահեռ բարձրացումների համար։
  • Գրանցում A+: Ավելի լայն հասանելիություն ԱՄՆ-ում՝ ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովի (SEC) որակավորմամբ և շարունակական հաշվետվություններով. ավելի երկար նախապատրաստական ​​ժամանակ, ավելի բարձր բացահայտում: 
• ԵՄ/Մեծ Բրիտանիա։ Արժեթղթերը գտնվում են Prospectus/MiFID II-ի և ազգային փոխադրումների ներքո։ Ցուցակագրումները և երկրորդային առևտուրը կարող են օգտագործել MTF/OTF/կարգավորվող շուկայի թույլտվությունները. DLT փորձնական ռեժիմը հնարավորություն է տալիս օգտագործել sandbox-ներ տոկենավորված շուկայական ենթակառուցվածքների համար։ 
• Ասիա-խաղաղօվկիանոսյան տարածաշրջան և այլք (օրինակ՝ SG/CH/AE): Կապիտալի շուկաների արտադրանք/թվային արժեթղթեր համարվող տոկենները սովորաբար պահանջում են լիցենզավորված միջնորդներ և/կամ հաստատված վայրեր. առաջարկները հիմնված են հեռանկարային բացառությունների կամ լիազորված ծրագրերի վրա:

3. Թոքենների դիզայն և տեխնոլոգիա

Այժմ դուք կոդավորում եք տերմինների ցանկը և համապատասխանության կանոնները տոկենի մեջ, և թողարկման կույտը միացնում եք նույնականացման և վճարումների ռելսերին։

• Ընտրեք շղթա և ստանդարտ։ Հանրաճանաչ տարբերակներից են EVM շղթաները (Ethereum, թույլտվություն ունեցող EVM-ներ)՝ համապատասխանության չափանիշներին համապատասխանող ստանդարտներով (օրինակ՝ ERC-1400/1404/3643 ընտանիք) կամ թույլտվություն ունեցող գրանցամատյանները (օրինակ՝ Quorum/Hyperledger), երբ դա պահանջվում է գաղտնիության կամ վայրի կանոններով։
• Կոդավորել համապատասխանության տրամաբանությունը։ Խելացի պայմանագրում և դրա գրանցողի մոդուլում ներառեք փոխանցման սահմանափակումներ, սպիտակ ցուցակներ, իրավասության դրոշներ, հավատարմագրման կարգավիճակ, պահպանման սահմանաչափեր, արգելափակումներ/վեստիցիայի տրամադրում և փոխանցման դադարեցման/պարտադրման վերահսկողություն (որտեղ դա պահանջվում է օրենքով):
• Ինտեգրեք ինքնությունը և վճարումները։ Միացրեք KYC/KYB-ը, AML սկրինինգը և հավատարմագրման ստուգումները (օրինակ՝ API-ի միջոցով), որպեսզի միայն հաստատված դրամապանակները կարողանան ստանալ/փոխանցել: Ինտեգրեք ֆիատ/ստաբլքոյնների ռելսերը և էսքրոու/պահառությունը կարգավորման համար: Եթե ակտիվն ունի դրամական հոսքեր, ավելացրեք բաշխման տրամաբանություն:
• Տվյալներ և գուշակություններ։ Ֆոնդերի/վարկային/անշարժ գույքի համար պատրաստեք վավերացված NAV/կտրոնների տվյալների հոսքեր, գնահատման կանոններ և աուդիտի հետքեր: Որոշեք, թե ինչ է գրված (եթե կա) շղթայի վրա և ինչ է պահվում շղթայից դուրս՝ հեշերով:

4. Առաջնային առաջարկ

Սա կապիտալի հայթայթման միջոցառում է. ձեր գործընթացը պետք է ներդրողների համար հեշտացնի ներգրավումը, միաժամանակ պահպանելով յուրաքանչյուր քայլի համապատասխանությունը կանոններին և աուդիտի ենթարկվածությունը։

• Ներդրող ներդրողներ։ Հավաքել դիմումները, իրականացնել KYC/KYB և հավատարմագրում (անհրաժեշտության դեպքում), ստորագրել բաժանորդագրության փաստաթղթերը (էլեկտրոնային ստորագրություն), հատկացնել միավորներ և ստանալ միջոցներ (ֆիատ, մետաղալարեր կամ կայուն մետաղադրամներ) էսքրոու/պահառության մեջ։
• Խնդիր սպիտակ ցուցակում ընդգրկված դրամապանակների հետ։ Տոկեններ թողարկեք կամ հատկացրեք միայն հաստատված հասցեներին: Գրանցեք օրինական սեփականության իրավունքը կորպորատիվ գրանցամատյանում և համոզվեք, որ շղթայի վրա գտնվող գրանցամատյանը և շղթայից դուրս գտնվող կապիտալիզացիայի աղյուսակը համաժամեցված են:
• Հստակ շփվեք. Ներդրողներին տրամադրեք դիրքերի, ամրագրման ժամանակացույցերի, հաշվետվությունների և հարկային/կտրոնային փաստաթղթերի վահանակներ: Հրապարակեք թողարկման հաշվետվություն և համապատասխանության վկայագիր ձեր գրառումների և բաշխման գործընկերների համար:
• Վերահսկում քանակը: Բանկային/պահառության կտրոնների և տոկենների թողարկման միջև համաձայնեցում, ձախողված KYC կամ վերադարձված միջոցների դեպքում բացառությունների մշակում, աուդիտների համար անփոփոխ գրանցամատյաններ։

5. Թողարկումից հետո իրականացվող գործողություններ

Բարձրացումից հետո դուք կօգտագործեք արժեթղթերը ինչպես ցանկացած ավանդական գործիք, միայն թե աշխատանքային հոսքի մեծ մասը ավտոմատացված կլինի։

• Դրամական հոսքեր և կառավարումԱվտոմատացրեք դիվիդենտները/կտրոնները գրանցված տերերին, կատարեք շղթայական/շղթայից դուրս քվեարկություններ, կառավարեք համաձայնությունները, փոխարկումները և մարումները՝ համաձայն փաստաթղթերի: Պահպանեք օրացույցներ՝ գրանցման ամսաթվերի և ծանուցումների համար:
• Կորպորատիվ գործողություններԿառավարեք բաժանումները, հետգնումները, համալրումները և երկրորդային բաշխումները՝ օգտագործելով նույն համապատասխանության տրամաբանությունը: Պահպանեք իրավական գրանցամատյանները թոքենների շարժման հետ համատեղ:
• Հաշվետու: Պարբերաբար տրամադրեք NAV-ներ/ֆինանսական հաշվետվություններ, հարկային ձևաթղթեր և աուդիտի զեկույցներ: Պահպանեք անփոփոխ գրանցամատյաններ (շղթայի ներսում իրադարձություններ + շղթայից դուրս հավաստագրեր) կարգավորող մարմինների և ներդրողների համար:
• Երկրորդային առևտուրԿողպեքներից հետո թույլատրեք առևտուրը համապատասխան հարթակներում (օրինակ՝ ATS/MTF) կամ հաստատված բրոքեր-դիլերների/CFD-ների հետ: Համոզվեք, որ հարթակի կապը համապատասխանում է սպիտակ ցուցակներին և իրավասության կանոններին. վերահսկեք փոխանցման գործակալի գործառույթները:

KPI-ներ. կարգավորման ժամկետները, սխալների մակարդակը, դրամական հոսքերի ժամանակին կատարումը, ներդրողների գոհունակությունը, երկրորդային շրջանառությունը/տարածումները, լուծված համապատասխանության բացառությունները։

Համապատասխանության հիմնական առանձնահատկությունները 

Կարգավորող մարմինների վստահությունը STO-ների նկատմամբ բխում է այն փաստից, որ համապատասխանությունը կոդավորված էՄիայն հետառևտրային չեկերի վրա հույս դնելու փոխարեն, թոքենն ինքն է հասկանում, թե ով կարող է պահել այն, երբ այն կարող է տեղաշարժվել և ինչ բացահայտումներ կամ դրամական հոսքեր են կիրառվում: Ահա, թե ինչպես են սովորաբար գործում հիմնական կառավարման մեխանիզմները և ինչու են դրանք կարևոր:

• Սպիտակ ցուցակում (միայն իրավասու տերերի համար): Էմիտենտները (կամ նրանց փոխանցման գործակալները) պահպանում են KYC/KYB, պատժամիջոցների ստուգում և իրավասության/որակավորման ստուգումներ (օրինակ՝ հավատարմագրված կարգավիճակ) անցած դրամապանակների թույլատրելի ցանկ: Թոքենները կարող են թողարկվել կամ փոխանցվել միայն այս հաստատված հասցեներին, ինչը կանխում է «արտահոսքը» ոչ իրավասու ներդրողներին և պարզեցնում աուդիտները:
  
• Կանոններին համապատասխան փոխանցումներ (կոդով պարտադրված քաղաքականություն): Խելացի պայմանագիրը գնահատում է յուրաքանչյուր առաջարկվող փոխանցում՝ համաձայն կանոնների՝ չստուգված դրամապանակների տեղափոխման արգելափակում, արգելափակումների/վեստիցիայի կիրառում, իրավասության սահմանների պահպանում և կորպորատիվ գործողությունների կամ արգելափակումների ժամանակ փոխանցումների կասեցում: Այն դեպքերում, երբ օրենքը պահանջում է, կարող է գործել ադմինիստրատորի/փոխանցման գործակալի գործառույթը: ուժի փոխանցում դատարանի որոշումները կամ բանալիների կորստի դեպքերը լուծելու համար՝ շղթայի հստակ հետքով։
  
• Շղթայի վրա ինքնության կեռիկներ (գաղտնիության պահպանման համար): Անձնական տվյալները շղթայում տեղադրելու փոխարեն, տոկենները հղում են կատարում ստուգելի հավատարմագրերին (VC), ապակենտրոնացված նույնականացուցիչներին (DID) կամ KYC/AML մատակարարների կողմից տրված հեշավորված հավաստագրերին: Երբ փորձ է արվում փոխանցել, պայմանագիրը (կամ համապատասխանության օրաքլը) ստուգում է համապատասխան հավաստագրերը՝Այս դրամապանակը դեռևս հաստատված, հավատարմագրված և սահմանների սահմաններում է՞։- առանց անձնական տվյալների բացահայտման։
  
• Ավտոմատացված բաշխումներ (դրամական հոսքեր կոդով): Դիվիդենտները, կտրոնները և եկամտային բաժնեմասերը կարող են վճարվել գրանցամատյանի տիրոջը համամասնորեն՝ որոշակի ժամանակահատվածում, ֆիատային ապահովված կայուն մետաղադրամներով կամ տոկենիզացված կանխիկով։ Լոգիկան կարող է ներառել պահումների դրույքաչափեր, վճարման նվազագույն շեմեր և գրանցամատյանի/ժամկետի ավարտի կանոններ՝ ստեղծելով անփոփոխ դրամական հոսքերի գրառումներ ներդրողների և աուդիտորների համար։
  
• Ռեգիստրին հատուկ տրամաբանություն (նպատակային սահմանափակումներ): Թոքենները ներառում են ընտրված ռեժիմի նրբությունները. օրինակ՝ Ռեգ Դ վերավաճառքի սահմանափակումներ (սովորաբար 12 ամիս ԱՄՆ ներդրողների համար), Ռեգ Ս արտասահմանյան բաշխման համապատասխանությունը, ներդրողների կողմից սահմանված սահմանափակումները կամ կոնցենտրացիայի սահմանաչափերը, որտեղ դա կիրառելի է, և յուրաքանչյուր իրավասության պահպանման/փոխանցման կանոնները: Այս համաձայնեցվածությունն ապահովում է, որ թոքենն ու ազդագիրը նույն բանն են ասում և կիրառում:

Որտե՞ղ կարելի է առևտուր անել անվտանգության տոկեններով։

Առաջնային թողարկումը պատմության միայն կեսն է։ երկրորդային իրացվելիություն պահանջում է կարգավորվող վայրեր, որոնք ստեղծված են KYC-ով ներդրողներին ընդունելու և փոխանցման սահմանափակումները հարգելու համար: Այսօրվա առևտրային լանդշաֆտը ընդգրկում է մի քանի տեսակի վայրեր.

• ԱՄՆ այլընտրանքային առևտրային համակարգեր (ATS) / բրոքեր-դիլերներ։ FINRA/SEC-ի կողմից կարգավորվող ATS-ները կարող են ցուցակագրել թվային արժեթղթեր և միանալ բրոքեր-դիլերային ցանցերին՝ պատվերների ուղղորդման, հաշվարկման և պահպանման համար: Դրանք սովորաբար պահանջում են ներդրողի ներգրավում, սպիտակ ցուցակագրում և թողարկողի համագործակցություն կորպորատիվ գործողությունների համար:
  
• ԵՄ/Մեծ Բրիտանիայի MTF-ներ/OTF-ներ և ճանաչված բորսաներ։ Բազմակողմ/կազմակերպված առևտրային հարթակները և կարգավորվող շուկաները կարող են աջակցել տոկենացված գործիքներին՝ գործող արժեթղթերի կանոնների համաձայն։ ԵՄ-ն DLT փորձնական ռեժիմ թույլ է տալիս վայրերին փորձարկել DLT-ի վրա հիմնված առևտրային/հաշվարկային ենթակառուցվածքները վերահսկողական փորձարկման հարթակների ներքո։
  
• Կարգավորվող կենտրոններում նվիրված թվային ակտիվների շուկաներ։ Մասնագիտացված հարթակները (օրինակ՝ Archax-ը Մեծ Բրիտանիայում, MERJ-ը Սեյշելյան կղզիներում, INX-ը և tZERO-ի հետ կապված ցանցերը ԱՄՆ-ում, ի թիվս այլոց) կենտրոնանում են տոկենացված արժեթղթերի ցուցակագրման և կարգավորման վրա՝ ինտեգրված KYC, պահառության և թողարկողի/TA գործիքակազմով։
  

STO-ի օգտագործման տարածված դեպքեր

Անվտանգության տոկենները փայլում են այնտեղ, որտեղ ավանդական շուկաները տառապում են բարձր նվազագույն արժեքներից, դանդաղ կառավարումից և սահմանափակ մուտքից: Հետևյալ կատեգորիաներն են ամենաշատ ժողովրդականությունը վայելում.

• Անշարժ գույք. Մասնատեք եկամուտ բերող անշարժ գույքը կամ պորտֆելները, ավտոմատացրեք վարձավճարների բաշխումները և ընդլայնեք ներդրողների բազան՝ ավելի ցածր նվազագույններով: Տոկենները կարող են կոդավորել փոխանցման սահմանափակումները (օրինակ՝ տեղական ներդրողների կանոնները), մինչդեռ շղթայական գրանցամատյանները պարզեցնում են երկրորդային վաճառքները և սահմանափակման աղյուսակների ճշգրտությունը հատուկ վիրտուալ գործակալների համար:
  
• Մասնավոր վարկ / դեբիտորական պարտքեր։ Փաթեթավորեք վարկերը, հաշիվ-ապրանքագրերը կամ եկամուտներով ապահովված պարտատոմսերը որպես տոկեններ՝ թափանցիկ ջրվեժներով և հաշվետվություններով: Ավտոմատացված կտրոնները, պայմանագրերի ստուգումները և իրական ժամանակի դիրքերի գրանցիչները նվազեցնում են սպասարկման ծախսերը և մեծացնում վարկատուների և վարկառուների վստահությունը:
  
• Ֆոնդեր և սնուցող տրանսպորտային միջոցներ։ PE/VC/հեջ ֆոնդերում բաժնեմասերը տոկենավորեք սնուցող SPV-ների միջոցով՝ ներդրումային նվազագույն շեմը նվազեցնելու, ներդրման գործընթացը (KYC, բաժանորդագրություններ, կապիտալի պահանջարկ) թվայնացնելու և ներդրողների հաշվետվությունները պարզեցնելու համար: Համապատասխան վայրերում երկրորդային լոկացիան հետընտրական փուլում կարող է բարելավել իրացվելիությունը՝ համեմատած ավանդական լրացուցիչ ներդրումների հետ:
  
• Աճի հավասարություն։ Թողարկեք արտոնյալ բաժնետոմսեր՝ ներկառուցված քվեարկության, տեղեկատվության և փոխարկման իրավունքներով: Ծրագրավորվող վեստիցիայի և փոխանցման կանոնները կարգավորում են աշխատակիցների դրամաշնորհները և ներդրողների արգելափակումները, մինչդեռ ավտոմատացված ծանուցումները և համաձայնության աշխատանքային հոսքերը նվազեցնում են իրավական փոխանակումները:
  
• Կանաչ ֆինանսներ / նախագծային պարտատոմսեր։ Տոկենավորեք կայունության հետ կապված կամ եկամտի օգտագործման պարտատոմսերը KPI oracle-ներով, որոնք մատակարարում են առաջընթացի տվյալներ (օրինակ՝ տեղադրված մեգավատներ, CO₂-ի կրճատում): Ներդրողները տեսնում են թափանցիկ ազդեցության հաշվետվություն՝ կտրոնների վճարումների հետ մեկտեղ, բարելավելով հաշվետվողականությունը և կլիմայական կապիտալի հասանելիությունը:
  

Ինչպես գնահատել STO-ն (ներդրողների ստուգաթերթիկ)

Անվտանգության տոկենները կրում են անշարժ իրավունքներ—բայց միայն այն դեպքում, եթե դրանք ճիշտ են կազմված և գործում։ Բաժանորդագրվելուց առաջ վավերացրեք տնտեսագիտությունը, իրավական հիմքը և գործառնությունները նույն կերպ, ինչպես կանեիք մասնավոր փուլի կամ պարտատոմսերի գնման դեպքում։

• Ի՞նչ իրավունքներ եմ ես ստանում։ Կարդացե՛ք պայմանների թերթիկը/առաջարկի հուշագիրը քվեարկության, դիվիդենդների/կտրոնների ժամանակացույցի, լիկվիդացման նախընտրությունների, փոխարկման, տեղեկատվական իրավունքների և կիրառման/համաձայնության մեխանիզմների վերաբերյալ։ Համոզվե՛ք, որ դրանք արտացոլված են խելացի պայմանագրում և կորպորատիվ փաստաթղթերում։
  
• Ո՞ր օրենքներն են կիրառվում։ Նշեք իրավական իրավասությունը, օգտագործված բացառությունը (օրինակ՝ Reg D 506(c), Reg S, Reg A+ կամ ԵՄ/Մեծ Բրիտանիայի համարժեքները), վերավաճառքի սահմանափակումները և արգելափակումները: Հարցրեք, թե ինչպես են այդ կանոնները կիրառվում թոքենների մակարդակում (սպիտակ ցուցակներ, փոխանցման կանոններ):
  
• Ո՞վ է թողարկողը։ Վերանայեք աուդիտի ենթարկված ֆինանսական տվյալները, կապիտալի սահմանաչափի աղյուսակը, գրավը (նշումների համար), ծառայություն մատուցողներին (խորհրդատու, փոխանցման գործակալ, աուդիտոր, պահապան) և խորհուրդը/կառավարումը: Աշխատանքային փորձը և համաձայնեցումը ավելի կարևոր են, քան ժետոնների մեխանիզմը:
  
• Որտե՞ղ է այն առևտուր անում առաջարկից հետո։ Ստանալ անվանված վայր(եր), ցուցակագրման սպասվող ժամանակացույցը, ներդրողների իրավասությունը և արդյոք գոյություն ունի շուկայական աջակցության աջակցություն: Վայրի բացակայությունը կամ «որոշակի ժամկետ» նշանակում է, որ դուք պետք է ենթադրեք սահմանափակ իրացվելիություն:
  
• Ինչպե՞ս է կարգավորվում խնամակալության հարցը։ Ինքնախնամք ընդդեմ որակավորված պահապանի, բանալիների կորստի դեպքեր, ապահովագրություն և գործառնական վերահսկողություն (թույլատրվածների ցուցակներ, բազմակի հաստատումների քաղաքականություններ):
  
• Որո՞նք են վճարները։ Թողարկման/հարթակի վճարներ, շարունակական ադմինիստրատիվ/պահպանողական, վայրի առևտրի վճարներ, կատարողականի կամ կրման վճարներ (միջոցների համար) և ցանկացած բաշխման կամ մարման վճարներ։
  
• Ինչ կարող էր սխալ լինել: Սահմանեք ակտիվների մակարդակի ռիսկը (վարձակալի չվճարում, վարկային կորուստներ), պայմանագրային/կառուցվածքային ռիսկը (գերծանրաբեռնվածություն, ջրվեժի դիզայն), վայրի ռիսկը (հետաձգված ցուցակագրում) և տեխնիկական ռիսկը (պայմանագրային սխալներ, Oracle-ի խափանումներ): Հարցրեք, թե ինչպես են դրանցից յուրաքանչյուրը մեղմվում:
  

Ինչպես պլանավորել STO (թողարկողի խաղային ձեռնարկ)

Հաջող STO-ները սկսվում են որպես արժեթղթերի նախագծեր տեխնոլոգիաների հետ, այլ ոչ թե արժեթղթերի ծածկույթով տեխնոլոգիական նախագծեր: Համապատասխանեցրեք իրավական կառուցվածքը, ներդրողների փորձը և տոկենների տրամաբանությունը առաջին օրվանից:

1. Սկսեք կանոնակարգից, այլ ոչ թե կոդից։ Ընտրեք իրավասություն(ներ) և բացառությունների ուղիներ փորձառու խորհրդատուի հետ: Սահմանեք վաճառքի աշխարհագրությունը, ներդրողների տեսակները և հաղորդակցության կանոնները. համապատասխանաբար մշակեք առաջարկների փաստաթղթերը և ֆինանսական խթանման քաղաքականությունը:
   
2. Դիզայնի ժետոնները դասավորեք տերմինային թերթիկից դեպի ներս։ Կոդավորեք իրավունքներն ու սահմանափակումները (արգելափակումներ, փոխանցման սահմանափակումներ, սպիտակ ցուցակներ, բաշխման ժամանակացույցեր)՝ համապատասխանեցնելով դրանք իրավական փաստաթղթերին: Նշեք ադմինիստրատորի վերահսկողությունը (օրինակ՝ դատական ​​որոշումների համար հարկադիր փոխանցում) և հստակեցրեք արդիականացման կառավարումը:
   
3. Ընտրեք նպատակին համապատասխանող ենթակառուցվածքներ։ Համապատասխանության մոդուլներով (օրինակ՝ ERC-1400/3643 ոճի ստանդարտներ) կամ հաստատությունների համար թույլատրված/DLT փաթեթներով հանրային շղթա՝ երկուսն էլ կենսունակ են: Առաջնահերթություն տվեք դրամապանակների համատեղելիությանը, վայրի ինտեգրացիային և համապատասխանության օրակուլներին:
   
4. Հարթեցրեք հետառևտրային կույտը։ Նշանակեք փոխանցման գործակալ/գրանցող (կամ ներդրեք համարժեք տրամաբանություն), ընտրեք պահառություն (որակավորված ընդդեմ ինքնակառավարման), կառուցեք բաշխման մեխանիզմներ (դիվիդենտներ/կտրոններ), ներդրողների պորտալներ և հաշվետվությունների խողովակաշարեր (հարկային, աուդիտորական, NAV):
   
5. Մի՛ անտեսեք անվտանգությունը։ Պատվիրել անկախ խելացի պայմանագրերի աուդիտներ, պորտալների/API-ների գրիչ-թեստեր, բանալիների կառավարման վերանայումներ և միջադեպերի գրքույկներ: Փուլային իրականացում (փորձարկման ցանց → սահմանափակ հիմնական ցանց → ընդհանուր հասանելիություն):
   
6. Սահմանեք իրացվելիության սպասումներ։ Հաղորդակցվեք փակման, ցուցակագրման վայրերի, երկրորդային բաժնետոմսերի KYC պահանջների և իրատեսական առևտրային հորիզոնների մասին: Անհրաժեշտության դեպքում վաղ փուլում ներգրավեք շուկայի ստեղծողներին և պլանավորեք շարունակական բացահայտման տեմպը՝ գնի հայտնաբերմանը նպաստելու համար:
   

Եզրափակում

STO-ները ամուսնանում են արժեթղթերի պաշտպանության մասին օրենք հետ բլոկչեյնների ծրագրավորելիությունԷմիտենտները ստանում են ավտոմատացված գործողություններ, ճշգրիտ համապատասխանություն և ավելի լայն (բայց դեռևս թույլտվություն ունեցող) ներդրողների բազա. ներդրողները ստանում են հստակ իրավունքներ, ավելի լավ թափանցիկություն և նախկինում դժվար հասանելի ակտիվներին հնարավոր հասանելիություն։ 

Փոխզիջումները իրական են՝ բազմառեժիմային համապատասխանություն, զարգացող երկրորդային իրացվելիություն և նշանակալի տեխնիկական ջանասիրություն, սակայն մասնավոր շուկաների, վարկային, անշարժ գույքի և ֆոնդային շահերի համար STO-ները առաջարկում են թվայնացման գործնական ուղի, որը համապատասխանում է իրավական իրականությանը ժամանակակից ռելսերի հետ: Սկսեք իրավական շրջանակից, ներառեք համապատասխանությունը տոկենի մեջ և տեղադրեք այն ենթակառուցվածքների վրա, որոնց կարող են վստահել ձեր ներդրողները և կարգավորող մարմինները: